瑞幸、好未来、爱奇艺“各露破绽”，中概股生命线大考

瑞幸的贫困还没竣事，做空机构的重剑又落到爱奇艺头上。

4月7日晚间，Wolfpack Research宣布了针对爱奇艺的做空陈诉，称其2019年收入强调了约27%-44%，即80-130亿元，并通过夸约莫42%-60%的用户数目来实现此目标。

对此，爱奇艺方面回应称，Wolfpack的陈诉包括大量错误、未经证实的告诉以及与爱奇艺有关的误导性结论息争释；我们披露的全部财政和运营数据均是真实的，切合SEC要求，我们对付全部不实指控，武断否定，并保存法令追诉权利。

为此，爱奇艺CEO龚宇也在伴侣圈说道：“邪不压正，看最后谁赢”。

这厢，爱奇艺身陷做空漩涡，那厢，好将来接过瑞幸的接力棒开始“自曝家丑”，称公司猜疑内部员工与外部供给商同谋通过伪造条约和其他文件来强调贩卖收入，而且错误强调了公司旗下“轻课”的贩卖收入。

遭做空、自曝，美股上市中国公司陆续串相同变乱的背后，对中概股的信赖危急正伸张开来，但透视这方才开场的信赖危急，中概股们的生命线将担当更严厉的检验。

难保卫城河

透视这份做空陈诉，收入虚增、用户高估被列为爱奇艺的“焦点罪状”。

Wolfpack指出，将爱奇艺陈诉给上海工商局的告白收入，与爱奇艺招股书及财报比拟，他们发明爱奇艺2015-2018年间累计多报的告白收入估量为51.55亿元。

同时，Wolfpack指出，在2018Q3到2019Q1，爱奇艺的付用度户增进了1610万，但递延收入却在统一时期降落了17%。据此，Wolfpack以为两个数字“至少有一个是虚拟的。”

其它，Wolfpack通过比拟告白公司后端数据、第三方陈诉以及官方的节目“热度指数”，以为爱奇艺存在用户增速被扩大的环境。

以Wolfpack取得的告白公司后端数据为例，客岁10月爱奇艺公布均匀DAU达1.75亿，但从告白公司在客岁9月网络的中国19个一线都市数据表现，爱奇艺的均匀移动DAU为2470万。

据此，Wolfpack以为爱奇艺的DAU数据高估了60.3%。

收入与用户增添之外，Wolfpack还指出爱奇艺的内容本钱居高不下。在2018年，爱奇艺为取得《假如光阴可以转头》和《毒猎人》两部剧集的在线播放权，向版权公司今世明诚付出了4.58亿元。

但在比拟中信研究陈诉和电视台付出用度后，Wolfpack以为，爱奇艺为《毒猎人》付出的版权本钱为市场均匀程度的1.7倍，为《假如光阴可以转头》付出的版权本钱则是市场均匀程度的3倍。

纵观Wolfpack的这份做空陈诉，虽厉害地指出爱奇艺的业绩“幽暗面”，但同样也存在样本量不敷、统计口径纷歧、对海内视频市场不认识等题目。

正如英联成本投资者相关公司首创人张姝所言，“本次做空爱奇艺和瑞幸变乱的性子差异，该陈诉的踏实水平有待商讨……本次指控如要坐实还要做许多事变。”

不外，一份70多页的做空陈诉，足以袒暴露爱奇艺的模式破绽。

在线视频行业走过十六载风云，贸易模式已相等成熟，即视频网站通过采买版权或廉价剧集，赚取告白和会员收入，以及版权转授收入，再进一步投入到内容建树中，跟着技能成长再进一步成长直播、游戏等新营业。

爱奇艺的贸易模式也是云云，但最新一季财报好像已向市场开释信号：爱奇艺贸易模式的护城河恐将失守。

爱奇艺营收、吃亏、内容本钱及订阅会员增速

从财报数据中不丢脸出，因为告白市场遇冷、订阅会员增速放缓，加之内容本钱始终居高不下，爱奇艺的焦点收入难以发动整体红利，吃亏被进一步放大。

为此，爱奇艺也在开凿会员收入这一层面实行不绝计策：深耕下沉市场，推出iQIYI以进军外洋，通过会员涨价来晋升ARPU值（每用户均匀收入）。

一连开源的阶梯没有错误，但爱奇艺仍将面对需求悖论：爱奇艺既要会员涨价，又要拓展下沉市场，后者用户群缺乏正版意识，且对爱奇艺品牌认知度不敷，低价或者是打入该市场的优选计策。

上述抵牾的来源在于，爱奇艺是以短期收入增添止损为先，照旧恒久扩张会员局限为先，二者有序性的选择，也影响着爱奇艺可否办理当下的互搏状态。

因此，真正撬动收入开源，并成立视频网站护城河的，照旧在于内容。

如Wolfpack的做空陈诉所指出，DAU被高估也与视频网站会员的脉冲式增添有关，有爆款就有效户寓目，譬喻一部《延禧攻略》就能带来1200万的付费会员。

因此，在版权采购本钱一连增添的配景下，爱奇艺正在发掘下一部《延禧攻略》，通过强化廉价内容来节省本钱，镌汰会员被其余平台分流的环境。

但廉价内容阶梯同样艰险。

从内容来看，爱奇艺必要专业的内容团队做支撑；从模式上看，爆款没有要领论；从行业角度出发，海内影视家产系统尚不成熟，平台难以一连出产高质量作品。

再从竞争维度考量，抖音、快手这类碎片化的内容斲丧平台，正激烈攻击着长视频的用户根本，而在发力佳构短视频的阶梯上，爱奇艺的“随刻”还未见庞大成效。

因此，爱奇艺难守贸易护城河。

回看Wolfpack的这份做空陈诉，数据靠得住性虽存有疑点，但反应的爱奇艺模式题目却不能被忽视，而近期连同爱奇艺一道遭遇业绩拷问的中概股公司，都在贸易模式上存在隐忧。

模式疑云

和爱奇艺有相似经验的“同期生”，尚有好将来与瑞幸咖啡，三家公司或所处行业好像也都面对相似的模式挑衅。

起首，针对瑞幸模式的疑云从未消逝过。地歌网此前文章曾指出，瑞幸咖啡仍旧是一家营销驱动型的公司，其饮品订价适中，再共同首单减免、1.5折券等津贴政策，20多元的一杯咖啡可以被砍到0元，用户也簇拥而至。

通过烧钱津贴刺激用户斲丧，敏捷成立局限上风，这是外卖、网约车等O2O行业乐成证明的贸易模式，瑞幸的门店数也在两年多内敏捷逾越星巴克在华门店数。

瑞幸模式唯快不破，但速率不能袒护统统题目。

起首，在供应端，斲丧够不足活泼要害在产物品格，咖啡出产关联咖啡豆、牛奶等多条财富链，初出茅庐的瑞幸咖啡可否拿下质优价廉的供给链，这还得打个问号。

其次，在需求端，低价并非是洞开咖啡市场大门的金钥匙。星巴克咖啡的均价高出30元，但门店市场份额到达60%，这证明咖啡斲丧人群的价值敏感度很低。

而如若以低端咖啡进军市场，利润也会被压缩。上海高级金融学院市场营销学传授陈歆磊就暗示，恒久处于低端分层中，瑞幸的将来不会太柔美，最终压力照旧会回到价值上。

因此，狂飙突进的瑞幸模式也袒暴露三大疑点。

第一，“烧钱买用户”的蒙眼疾走是成本局；第二，价值刺激带来的用户是否具备忠诚度；第三，瑞幸可否具备造血成果，门店扩张、多品类拓展都检验着其现金流不变性。

虽然，瑞幸模式也存在打破口，即通过低价计策打入下沉市场，斲丧主力向价值敏感性用户转移，作育增量用户的咖啡斲丧风俗，进而放大局限上风。

但梦还没实现，瑞幸爆出的家丑已反水不收了。

其次，上市十年的好将来，身处的教培赛道贸易模式也已高度成熟，早期的新东方发迹于线下，并慢慢向线长进军；而以好将来、VIPKID为代表的教诲机构，则专注于线上市场。

而从营收上看，线下教诲模式已经被证明可以或许红利。据新东方2020财年第二季度财报表现，归属于新东方的净利润约为5340万美元，上年同期则为吃亏2580万美元。

陪伴学校数目趋于不变，招生人数一连增添，以及新东方自身品牌效应的浸染，其线放学校的运营本钱将相对安稳，并发动新东方实现红利。

但对线上教诲而言，这种空想还难以实现。

在线上教诲规模，获客本钱与营销本钱是两大焦点困难。起首，在获客层面，因为叠加了营销用度以及前期试听课的支出，平台想拿下一个门生的难度可不小。

跟谁学CEO陈向东曾在客岁暗示，行业投资人通行算法是一个K12买办课50元进口班，获客本钱为500-600万元，行业转化率均匀为25%，这意味着一个正价课门生的获客本钱约莫为2000-3000元。

其次，因为连年线上教诲平台如雨后春笋般快速生长，且敏捷吃下多轮融资，各家平台的获客竞争极为剧烈，这进一步推高了平台的告白本钱。

有媒体报道称，2019年暑期，好将来旗放学而思网校、功课帮、猿向导的招生告白投入别离为10亿元、4 亿元、5亿元，岑岭期一家公司一天告白投入就高出1000万元。

两项本钱交叉之下，在线教诲机构仍旧难红利。

据好将来财报表现，其2020财年前三季度共实现净利润647万美元，但相较上一财年同期的2.68亿美元，大幅下滑97.6%，且2020财年上半年为净吃亏2800万美元。

难以一连红利，但仍旧一连烧钱获客，以好将来为代表的在线教诲好像与瑞幸模式有异曲同工之妙，即通过成本方法快速成立局限效应，养成用户风俗后再逐步红利。

这也是瑞幸、好将来向成本市场兜销的贸易故事：通过成本团结强运营本领获取用户、扩张市场，纵然短期内有所吃亏，但在局限效应成立之后，企业将有望实现恒久红利。这虽然也是浩瀚中概股公司所探出的阶梯。

但现在，这样的贸易故事将很难再被华尔街所接管。

生命线大考

由瑞幸揭开业绩疑云，再到爱奇艺、好将来或遭做空，或自曝家丑，外貌上看，中概股确确实实将遭遇一场信赖危急，但深条理看，有关中概股贸易故事的泡沫或已破裂。

已往，在美股“宽进严出严管”的制度下，纵然吃亏的中国企业也能登上美股舞台，靠得是对将来贸易模式可一连性的印证，以及令华尔街投资者所佩服的弘大贸易蓝图。

现在，瑞幸挑开了一层遮羞布，讲出新贸易故事的企业也许不再吃香，由于华尔街投资者会更垂青营收、用户增速、本钱支出等真实数字，谁能拿出实打实的业绩示意与企业代价，谁才更有机遇赢得投资者的青睐。

何况，成本市场的严冬还未竣事，疫情更是导致成本情形加快恶化，投资者们城市捂紧钱袋子，身处个中的中概股也难逃一劫。

以是，中概股到了用究竟措辞的时辰了。

虽然，瑞幸咖啡或者只是故事的开头，将来中概股或遭做空，或睁开业绩自查，这都将是接下来一段时刻内的常态，这也无疑是中概股信赖危急的扩散，更是中概股企业亮出自家业绩实情的紧急关头。

信托在2020年，大量中国互联网企业将放慢登岸美股的节拍，疫情影响天然是重要缘故起因，但由瑞幸挑起的这场中概股信赖危急，更是各家企业自我审阅的时候。

纵观上述三家公司，瑞幸咖啡因遭遇做空而自曝家丑，爱奇艺以为遭遇恶意做空，好将来则是自我披露也许存在的卖弄环境，虽环境不尽沟通，但都浮现为统一根基逻辑：

中概股讲故事的期间已往了，业绩才是中概股企业的第生平命线，而只有让真实业绩措辞，中概股们才气担当住这样一场检验。

以是，下一家瑞幸、好将来、爱奇艺会是谁？

（编辑：湖南网）

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