央行万字工作论文：区块链能做什么、不能做什么？

加密钱币价值颠簸性太高，引入加密钱币期货也难以平抑价值颠簸，许多从颐魅者试验不变加密钱币。今朝，由Tether、Gemini 和Circle 等公司推出的不变加密钱币方案都采纳了以法定钱币为筹备金1:1 刊行不变加密钱币的方法，相等于钱币局(currency board)制度。另一些不变加密钱币方案采纳所谓的“算法中央银行”模式(algorithmic central bank)，仿照中央银行果真市场操纵，通过刊行和接纳以加密钱币计价的债券来调控加密钱币供应量，以实现加密钱币价值的不变。Eichengreen(2018)指出，“算法中央银行”难以抵制谋利性进攻。由于进攻产生时以加密钱币计价的债券会有明显折价，通过刊行该类债券接纳加密钱币以支撑加密钱币价值的结果会明显降落，以是“算法中央银行”有内涵的不不变性。必要指出的是，中央银行数字钱币(central bank digital currency，简称是CBDC)与不变加密钱币有本质差异。中央银行数字钱币有欠债属性，是中央银行直接对金融机构和社会公家刊行的电子钱币，属于法定钱币的一种形态，并且不必然回收区块链内Token 的情势。本文不深入先容中央银行数字钱币，感乐趣的读者可以参考CPMI(2018)。

加密钱币禁锢的重点在加密钱币与法定钱币的兑换环节，个中一个重要题目是反洗钱。加密钱币洗钱是指应用加密钱币的匿名性和环球性，使得违法所得的来历和性子难以追溯。加密钱币洗钱分为三个环节：1.置入(placement)，将非法获取的法定钱币转换成加密钱币。一些加密钱币买卖营业所没有采纳实名制，会给置入环节带来很大便利。2.分流(layering)，行使混币(mixers)、合币(coinjoin)和翻洗(tumblers)等技能以及区块链内陆点的匿名性，将加密钱币在多个地点之间转移，使其来历难以追溯。3.整合(integration)，将“洗干净”的加密钱币整归并转到“干净”地点上，再转换成法定钱币或商品。以ZCash、Dash 和Monero 为代表的加密钱币行使了零常识证明、环署名等匿名技能，会增进反洗钱难度。另外，加密钱币在环球范畴内畅通，差异国度或地域的对加密钱币的禁锢尺度纷歧、信息难共享，也会增进反洗钱的难度。

(三)Token 对区块链平台型项目标影响

一些区块链项目具有平台经济特性。Token 在这类平台型项目中可以兼具两种脚色：起首是项目启动时的融资器材，浮现为初始代币刊行(initial coin offering，简称是ICO);其次是平台内经济勾当的付出器材。Token 为持有者带来双厚甜头：一是用Token 购置平台内的商品或处事，二是Token 价值的上涨，而且Token 价值受平台型项目活泼用户数和经济勾当量等根基面身分驱动。其它，一些区块链平台型项目标Token 具有股权属性(见本部家世四末节)。

Token 的双重脚色对区块链平台型项目启动和成长有重要影响。Catalini和Gans (2016)说明白区块链、Token 对市场形成中的两个重要身分——验证本钱和收集本钱的影响。他们以为，区块链应承市场参加者以较低本钱验证与买卖营业有关信息，会促进新的市场形态呈现;Token 可以在无需传统受信赖中介的环境下低就逮络本钱并启动市场。Cong et al. (2018)用动态资产订价模子说明白Token 价值及其对用户回收(user adoption)的影响。Token 买卖营业为平台用户提供了跨期互补性(intertemporal complementarity)，从而在Token 价值和用户回收之间形成了一个反馈环。Token 价值反应了平台将来增添。平衡时Token价值将随平台出产力、用户异质性和收集局限而泛起非线性增添。

Token 的双重脚色为Token 价值带来了内涵不不变性。Sockin 和Xiong (2018)在平台经济框架下研究了Token 订价。用户通过参加平台内买卖营业来进步本身的福利，“矿工”提供买卖营业记账处事。平台内的Token 有双重属性：一是相等于“会员资格”，用户必要先购置Token 才气参加平台内买卖营业;二是为平台建树成长融资，包罗前期开拓用度(浮现为ICO)和给“矿工”的嘉奖。作者思量了平台根基面(首要浮现为用户天分和“挖矿”本钱)可果真调查以及不行果真调查两种气象。在两种气象中，要么不存在平衡，要么都存在两个平衡，个中一个平衡对应着Token 价值高和用户参加起劲性高的景象，另一个平衡对应着Token 价值低和用户参加起劲性低的景象。在平台根基面不行调查时，Token 价值除了汇聚平台根基面有关信息以外，还起到了在差异平衡路径之间的和谐浸染。但总的来说，由于多个平衡的存在，Token 的价值有内涵不不变性。

ICO 是区块链平台型项目启动的一个常用计策。Li 和Mann(2018)以为ICO办理了许多有收集效应的平台内涵的和谐失败题目，并通过搜集关于平台质量的分手信息，能施展了群体伶俐浸染。Chod 和Lyandres (2018)从理论上研究了创颐魅者在ICO 和VC 两种融资方法之间的选择。他们以为，创颐魅者通过ICO 出售本身项目标将来产出，可以在不稀释本身节制权的环境下将部门创业风险转移给投资者，但由此发生的署理题目使得创颐魅者也许在融资后对项目投入不敷。

一些学者对ICO 举办了实证说明。Benedetti 和Kostovetsky (2018) 说明白2017 年以来4003 家已执行或已打算的ICO 项目(共融资120 亿美元)，发明白明显的ICO 折价征象，从ICO 到相干Token 开始买卖营业(均匀隔断16 天)，投资者的均匀回报是179%。在Token 开始买卖营业的头30 天，买入并持有计策均匀能发生48%的超额回报率。Momtaz (2018)说明白2015 年8 月-2018 年4 月的2131个ICO 项目，发此刻加密钱币买卖营业所挂牌首日，Token 的收益率均匀为8.2%，相对加密钱币市场整体的超额收益率为6.8%。用挂牌首日收益率和ICO 融资局限等作为ICO 乐成水平的指标发明，ICO 项目团队的质量越高，ICO 越轻易乐成;ICO 的方针越宏大，ICO 越轻易失败;行业负面变乱(好比黑客进攻和禁锢动作)对ICO 市场影响很大。

(四)区块链的管理成果

（编辑：湖南网）

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