央行万字工作论文：区块链能做什么、不能做什么？

第一，Token 价值颠簸对基于Token的鼓励机制的影响。在公有链的共鸣算法(出格是POS 型)、漫衍式自治组织以及侧链项目中，呈现了许多优良的机制计划，用Token 鼓励区块链有关参加者的举动趋向预期方针。假如Token 有二级市场买卖营业而且价值颠簸性较高，纵然这些机制计划在区块链内能做到鼓励相容，区块链有关参加者的举动也也许偏离预期方针。好比，许多机制计划必要Token 持有者将本身的Token 锁定一段时刻，并给以Token 持有者必然数目的Token 嘉奖。锁定Token 相等于放弃了在二级市场逢跨越售Token 的权力(本质上是一个有浮动行权价的回望看跌期权，lookback option with floating strike)。假如Token 价值颠簸性很高，期权估值也会很高，意味着必要给Token 持有者很高的嘉奖才气鼓励他们锁定Token。

第二，智能合约的成果短板使实际天下中一些广泛行使的管理机制很难移植到区块链场景中。起首，在区块链内按照智能合约结构贷款、债券和衍生品等金融器材是较量坚苦的，而这些金融器材有重要的管理成果。由于不存在欠债，漫衍式自治组织不存在休业题目(尽量其活泼用户数、经济勾当量以及刊行Token的价值可以趋零)，其提倡者和运行者也不会像公司全部者和打点者那样面对来自债权人的束缚。对漫衍式自治组织，也无法引入债转股和优先清理等条款。其次，对赌条款是掩护投资者权益的重要本领之一，是投融资双目的对将来不确定环境(首要浮现为融资方业绩)的一种约定。但由于去中心化预言机的缺失，很难可信地将区块链外的业绩信息写入区块链，也就很难用智能合约实现对赌条款。

第三，Token 的快速变现机制影响了区块链项目投融资两边的好处绑定。实际中许多投融资条款的条件是股权不能转让，股权的非活动性将投融资两边的好处绑定在一路，鼓励他们配合全力，直到公司上市后他们的股权才也许变现退出。

对比之下，区块链项目标Token 在加密钱币买卖营业所挂牌的尺度要低得多。许多区块链项目在还处于白皮书阶段时，早期投资者和项目团队持有的Token 就可以通过加密钱币买卖营业所变现，而他们在Token 变现后当真做项目标动力就也许明显削弱。在许多区块链项目中，由于Token 持有者在项目管理中的职位较量恍惚，Token 的快速变现机制更倒霉于投融资两边的好处绑定。Benedetti 和Dostoevsky (2018)用ICO 项目推特账户的活泼度来权衡，到ICO 后120 天，只有44.2%的ICO 项目处于活泼状态。Token 的快速变现机制也是与ICO 有关的各类谋利、炒何为至诓骗勾当的重要来源之一。

第四，链内管理(on-chain governance)和链外管理(off-chain governance)的团结题目。链内管理的特点是地点匿名、去信赖化情形以及智能合约自动执行，链外管理的特点是真实身份、诚信记录、一再博弈形成的信赖和荣誉、非正式的社会成本和社会处罚以及正式的法令保障。两类管理可否有用团结，是一个伟大、有待进一步研究的题目。

(五)区块链体系的机能和安详性

一些学者从经济学角度对区块链体系的机能和安详性做了有代价的研究。

第一，关于区块链的“三元悖论”，即没有一个区块链体系能同时具有精确、去中心化和本钱服从这三个特性。Abadi 和Brunnermeier (2018)的理论说明表白，中心化账本具有精确性和本钱服从，其维护者可以得到把持租，特许权代价鼓励它们精确记账。漫衍式账本给以记账节点嘉奖以鼓励它们精确记账，但通过POW选出记账节点又捐躯了本钱服从。信息在区块链分叉之间的可转移性以及“矿工”之间的竞争，会促成“分叉竞争”。“分叉竞争”有助于消除单个区块链体系享有的把持租，但也也许带来不不变性和不和谐性。

第二，关于POW 的利弊。以比特币为代表的POW 还是区块链中占主流职位的共鸣算法，POS 的安详不变性还没有像POW 那样担当长时刻检讨。Biais et al.(2018)以为，在基于POW 的公有链中，跟着“挖矿”总算力上升，“挖矿”难度将往上调，单个“矿工”对算力的投资将组成对其他“矿工”的负外部性。这样就会激发“挖矿”算力的“军备比赛”，并造成“挖矿”规模的太过投资。Ma et al. (2018) 的理论说明发明，比特币“矿工”可自由进入的布置，是比特币“挖矿”耗损资源的首要抉择身分，而比特币算法内嵌的“挖矿”难度调解机制对“挖矿”耗损资源影响不大。

第三，POW“挖矿”的经济学题目，出格是买卖营业费率的影响身分。Houy (2014)从理论上研究了比特币“矿工”在打包买卖营业时面对的经济学题目。一方面，打包的买卖营业越多，“矿工”越有也许获到手续费。但一方面，打包的买卖营业越多，区块越大，区块在漫衍式收集中撒播并成为区块链共鸣所需的时刻越长，就越有也许成为“孤块”。对两个“矿工”的博弈说明发明，在必然参数假设下，两个矿工都挖“空块”(也就是不打包任何买卖营业)可以成为博弈平衡，应对要领是提好手续费率。Huberman et al. (2017)研究了比特币体系的物理机能对用户和“矿工”的影响。用户但愿本身的买卖营业能尽快被处理赏罚，在体系物理机能有限的环境下，会进步买卖营业费率，以吸引“矿工”优先处理赏罚本身的买卖营业。而“矿工”在经济鼓励下，也有动力维持比特币体系的基本办法。因此，物理机能有限是比特币体系在去中心化情形下维持运行的一个重要保障法子。Easley et al. (2018)对2011 年-2016年比特币体系的实证说明发明，比特币体系越拥堵(用比特币内存池巨细和买卖营业写入区块链前的均匀守候时刻来权衡)，买卖营业费率为0 的买卖营业写入区块链的也许性越小，写入区块链的买卖营业的均匀费率越高。

（编辑：湖南网）

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