独家演讲全文 | SEC官员称比特币以太坊不是证券，提出6大判定尺度

凡是在一开始，应用措施的贸易模式和可行性如故是不确定的。购置者凡是别无选择，只能依赖提倡人的全力来成立收集并使企业得到乐成。在这个阶段，购置一个代币看起来很像对企业乐成的赌注，而不是购置用于在收集上互换商品或处事的对象。

其它，你也许会问，思量到这些代币贩卖凡是看起来像证券刊行，为什么提倡人选择将投资打包为代币呢？假如代币能发货浸染的收集尚未运行，这是一个出格好的题目。我以为造成这种环境的缘故起因有许多种。一段时刻以来，一些人以为这种标签自己也许会将其买卖营业从证券法中移除。

我以为人们此刻已经熟悉到将投资机遇标志为代币并不能到达这一结果。其次，这种标签也许被用来为企业带来一些营销“噱头”。这在某种水平上如故有用，但初次代币刊行的记录仍在清算中，而此刻有些噱头也许更多地成为对投资者隐藏的告诫信号。

一些人也许会被一个区块链的众筹进程所吸引。数字资产可以成为一种有用的方法来打仗环球受众，初始购置者对收集的乐成有着重要的影响并会成为个中的一部门，他们的参加也增进了投资孝顺之外的代价。然后举办数字资产互换。

对付一些人来说，这可以辅佐他们找到新应用措施的市场价值; 对其它一些人来说，这样可以在这场冒险中举办谋利。正如我将要接头的那样，二级市场上的代币买卖营业是否组成或可否出售证券，必要审慎和究竟敏感的法令说明。

我信托一些行业参加者开始意识到，在某些环境下，以更传统的方法启动基于区块链的企业也许会更轻易一些。换句话说，通过注册或宽免股权或债务刊行来执行初始资金，而且一旦收集启动并运行的话，则将会向必要收集和数字资产提供成果的参加者分发或提供基于区块链的代币。这使得代币的布局和提供方法更明明，而购置者并没有对企业的成长举办投资。

让我们再回到初次代币刊行的题目上，严酷地说，我看到的代币或是任何被称为数字信息对象，自己并不是证券，就像Howey的橙林就不是。确定证券是否被出售的焦点是它怎样被出售的以及购置者的公道祈望是什么。当有人买屋子住时，就不能嗣魅这是证券投资。但在某些环境下，同样的资产可以以一种方法提供和出售，从而使投资者按照其他人的全力得到公道的利润预期。

譬喻，假如住房单元提供打点条约或其他处事，它就可所以一种证券的举动。同样，Gary Plastic案例汇报我们仪器可以作为证券投资条约的一部门：假如宽免按照“证券法”第3条被视为证券的CD作为由经纪人组织打算的一部门出售的话，该经纪工钱散户投资者理睬：提供活动性并也许从利率变革中赢利。将这些买卖营业作为证券买卖营业举办禁锢是有公道依据的。

证券法的敦促浸染是消除提倡人和投资者之间的信息差池称。在果真刊行中，证券礼貌定投资者必要作出知情的投资决定，而提倡人对招股原料中的重大错误告诉负有责任。这些都是重要的保障法子，它们合用于大大都的初次代币刊行。按照联邦证券法的披露，这些信息很好地增补了Howey投资条约关于其他人全力的内容。作为投资者，企业的乐成以及实现投资收益的手段，将转化为第三方的全力。

因此，相识有关第三方的重要信息：其配景，融资，打算，财政等等，都是做出明智的投资决定的先决前提。假如没有一个禁锢框架来促进披露第三方对这些话题的相识以及与投资相干的风险，投资者将不知情，并很轻易处于风险之中。

但这也声名数字资产买卖营业不再代表证券产物。假如令牌或代币要在其上施展浸染的收集是充实分手的，则购置人祈望某小我私人或集体举办重要的打点或为此全力将不再公道，这些资产也许不能代表投资条约。

另外，当第三方的全力不再是抉择企业成败的要害身分时，物质信息的差池称性就会消退。当收集变得真正去中心化时，辨认刊行方或推广方以举办须要的披露的手段就变得坚苦，也就不那么故意义了。

因此，当我本日看到比特币时，我没有看到一个焦点第三方的全力是企业的要害抉择身分的。比特币成果地址的收集已经运行了一段时刻，也许从一开始就分手了。将联邦证券法的披露制度应用于比特币的刊行和转售好像没有什么代价。[9]，撇开以太坊融资筹建，基于我对以太近况的领略，以太收集及其分手的布局，以太今朝的买卖营业、贩卖都不是证券买卖营业。并且，就像比特币一样，将联邦证券法的披露制度应用于以太的当前世意营业好像没有什么代价。

跟着时刻的推移，也许会有其他充实分手的收集和体系，在这些收集和体系中，也许不必要对作为证券浸染的令牌或代币举办禁锢。虽然，仍将有一些体系依靠于焦点参加者，他们的全力是企业乐成的要害。在这种环境下，证券法的合用掩护了购置令牌或代币的投资者。

我想夸大的是，判定某物是否为证券的说明不是静态的，也不是严酷地针对该器材举办的。[10]纵然它的成果仅是作为分手收集买卖营业中的数字资产，也可以作为一种证券的投资计策举办打包和出售。假如比特币的推广者将比特币放在基金或信任基金中，并出售其权益，就会发生一种新的证券。同样，只要投资者公道地祈望提倡人的全力能带来利润，投资条约险些可以从任何资产(包罗假造资产)中得到。

让我夸大前面的一点：简朴地将数字资产标志为“适用令牌（Utility Token）”并不会使该资产酿成不是证券的对象。[11]我认可，最高法院已经认可，假若有人购置的资产仅用于斲丧，那它很也许不是一种证券。可是，买卖营业中的经济实质老是抉择了法令说明，而不是标签。

Howey的橙子有用用。又可能，举一个我最喜好的例子，欧盟委员会在上世纪60年月末就对以威士忌客栈收条情势出售投资条约发出了告诫。[14]提倡人将收条卖给美国投资者，以扶助苏格兰威士忌的酿造和殽杂进程。

威士忌是真实存在的——并且，对某些人来说，它的效用长短常高的。但Howey不卖橙子，而客栈收条的推广者也不卖供斲丧的威士忌。他们出售投资项目机遇，购置者祈望从提倡人的全力中获得回报。

（编辑：湖南网）

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