指导 | 凯文 声张

撰写 | 东起

择要：好将来是海内K12 教诲行业标杆，而且正在通过内生和外延方法机关教诲全财富链。 2010 年，好将来登岸纳斯达克，制止当前市值高出 171 亿美元，市盈率达 126 倍。通过好将来成长过程、营业模式、运营和财政示意等根基面研究，我们说明白公司的高市盈率缘故起因，将来生长潜力和利润空间。

要点如下：

1.成长。好将理由线下小学奥数向导班起步，通过拓展新市场、增进科目和机关在线营业实现K12 营业的快速增添;僵持焦点营业内生之外，以投资并购的方法，涉足教诲其余细分赛道，完成从幼小到高教的完备营业机关。

2.营业。好将来营业分为小班、本性化和在线 3 部门。小班营业是焦点，本性化向导营业被限定，在线营业，尤其是与线下培优团结的双师教室将成为新增添点。

3.运营。 2017 财年，好将来营收10. 4 亿美元，毛利率和运营净利率别离为49.9%和12.6%。基于小班营业进修中心拓展和在线营业增添，估量将来 3 年可以保持30%-50%的营收增速，而且有12%-15%的不变利润空间。

4.高市盈率缘故起因。从根基面来看，行业空间、好将来在市场中的位置以及不变的增添和红利预期，是 3 个首要缘故起因。

本年 5 月好将来(NYSE：TAL)市值高出百亿美元，而方才发布的 2018 财年第一季度财报更是亮盲眼，营收和净利润别离同比增添达65.0%、117.5%。陪伴海内教诲培训市场一连火热，创立 14 个年初后，好将来或将迎来又一波快速生长。

好将来上一次“发作式”增添是在上市前后。2008- 2012 财年，营收从888. 2 万美元增添到17752. 0 万美元，CAGR达111.4%;业务利润(Income from operations)从166. 7 万美元增添到2102. 5 万美元，CAGR达88.5%。

关于增添缘故起因，通过好将来自身机关可以窥见一斑。回首 14 年的生长过程，好将来在营业方面首要经验了 4 项改变：1.拓展世界市场;2.增进科目;3.推出差别化产物;4.机关在线营业。

走出北京

2003 年学而思(现为好将来旗下品牌)前身奥数网上线。看到市场需求后，之前就做过家教的张邦鑫和曹允东在海淀创办了第一家课外向导班，并在 2005 年正式创立了学而思教诲。

固然在 2005 年就已经有过万万流水，但创立前几年，学而思一向不温不火，走“小而美”蹊径。

2007 年，学而思开始拓展新市场，先是走出海淀，在北京其他地域开设向导班，次年在上海、天津和武汉收购了 5 所K12 课外向导学校; 2009 年和 2010 年，先后在广州、深圳成立分校，进一步拓展华南市场。

截至 2011 年 2 月尾，学而思进修中心增添到 132 所，响应入学门生数增添到486， 389 人。

从奥数到中小学全科

创立之初，学而思提供语数外向导，然而在 2005 年砍掉了语文和英语，开始专注于奥数(数学奥林匹克比赛)向导。

不丢脸出，这个中有几个首要缘故起因：第一，公司初创之时，资源有限，齐集在单一学科可以镌汰师资和教研压力。第二，相对付语文和英语，数学课程更轻易做尺度化教研，并且测验功效轻易量化。第三，其时奥数后果对升学的加分政策，使家长对付奥数向导形成较强刚需。第四，与其余机构形成差别化竞争，专注单一学科，快速成立身牌。

在成长成熟，蕴蓄了用户和教研履历后，学而思开始增进向导科目。从 2010 年开始，先后规复了语文和英语向导，今朝别离以东学堂语文和乐加乐英语品牌在学而思培优系统下运营。其它，逐渐增进物理、化学和生物等课程。今朝，公司课程已经包围中小学全科。

推出 1 对 1 向导

以小班课程起步的学而思，在 2007 年推出了本性化向导产物智康 1 对1。

2007 年正是以学大、精锐等 1 对 1 向导机构“风生水起”之时，固然模式是以课程参谋敦促为主的贩卖导向，但也在必然水平上反应了用户需求。

智康 1 对 1 的推出，一方面适应市场，另一方也与自身小班形成差别化。小班定位培优， 1 对 1 则可以领略为定位在补差，从而包围更多用户。

机关在线营业

2010 年，好将来开始机关线上营业，推出学而思网校，使解说产物触达更多用户。

网校模式已经存在许多年，而在线教诲观念的火热照旧在 2011 年阁下，从此，各类在线教诲产物大量呈现。

学而思网校在推出之后也逐渐改变产物模式：上线之初行使录播课程; 2013 年开始实行“录播+直播”模式，门生上课还是行使录播课程，但提供答疑的直播处事; 2016 年全面转型为直播模式，西席在固按时刻段直播讲课，录播课程则免费提供应用户。

同时， 2014 年创建的其它一个直播向导品牌——海边直播， 2017 年整合为学而思培优在线，与线下小班课程互补。

其它，好将来在 2015 年开始机关双师教室。双师教室可以极大进步西席人效，且可以或许办理新都市拓展西席资源不敷的题目。今朝双师教室首要齐集在北京，将慢慢拓展到二线都市。

“内生+外延”完美机关

2013 年，学而思改名为好将来，使团体范畴跳出K12 向导圈;并通过投资并购完美在教诲规模的机关。

从已发布案例可以看出，好将来投资并购标的首要是在K12 以外教诲规模。

在学前教诲规模，好将来投资了小伴龙和宝宝树等;在留学和高教规模，先投资后并购顺顺留学，以及唯佳教诲和考满分的并购等，从而实现学前教诲-K12 教诲-高档教诲/国际教诲的机关。

在老本行K12 规模，在保持主营营业成长节拍的同时，对市场新趋势也都有回响，首要通过内生的方法，好比智康 1 对 1 和海边直播;同时也有投资，好比家教O2O的轻轻家教，互联网打法的功课盒子等。

另外，在素质教诲规模投资了鲨鱼公园、爱棋道、画啦啦和少年创学院等;在说话教诲规模，并购励步英语，投资朗播网，逐渐形成当前营业系统。

（编辑：湖南网）

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