1、腾讯利润的水分，越来越高。来自投资股权一次性开释出来的利润，从15Q4占比3.48%，一连增添到18Q3占比37.55%。纸面荣华，无法一连。
2、腾讯的增添动员机——游戏营业，从17Q3王者光彩后，开始逐渐失去功能。腾讯视频会员数的快速增添，袒护了增值处事原地踏步的景况，不像腾讯音乐似分拆。
3、其他营业来自付出、云计较（小措施）正在代替游戏营业，成为团体最新增添引擎。也意味着，腾讯竣事了3G、4G因技能变革，发生的游戏增添盈利期。增添驱动力转变为以微信（付出、小措施等）为主的变现盈利期。
一、腾讯利润水分越来越高
先看下面这张图：
面的统计中，除了百分数外，其他单元均是亿元
腾讯的利润，水分越来越高，，来自股权投资的归属股东利润占比（赤色部门），从2015年的Q4季度，一向一连上升到38%阁下。
也就是说企鹅的利润的晋升，大幅度来自这些被投资企业的上市，一次性开释出来的利润，同时短期内一连的上市高潮，大大袒护了腾讯现实营业的策划环境，轻易造成误判。
这个利润，是没有对应现金流的，属于纸上荣华。看看策划现金流环境：
腾讯策划勾当所得现金流量净额
比拟利润，我们很明明确定，腾讯利润在一连增进，而策划勾当现金流净额的巅峰，却在2017年，本年呈现明明阑珊。（虽然，这也和腾讯游戏营业营收，靠卖道具带来的游戏玩家预付款有关）
虽然，这种投资股权的利润，也切合腾讯的计谋特性，从某种意义上来讲，是腾讯对本身流量的一种变现方法。而流量，绝大部门来历于微信九宫格，这意味着微信变现有多强，腾讯股价有多高。
好比这个Q3利润的晋升，首要来自美团上市的一次性开释利润。
腾讯以成本＋流量，作为投资组合基金，在2010年3Q大战后，开始大局限投资，现阶段正处于果实收成阶段。
从上面的统计中，明明发明分水岭在2016年四序度末期。
我们可以大抵推算一下，腾讯这个流量＋成本的投资组合基金，在2011年后的第五年后，也就是2016年，进入大局限收成果实阶段。
可以领略为【腾讯流量＋成本】基金，投资周期为五年，17、18这两年，是收成季候。
题目就来了，这种一次性、成个性的收益，还可以一连多久？
很明明，一样平常投资性公司，成本市场不会给很高的PE倍数，由于大部门投资人以为，这不是可一连性状态。虽然腾讯有本身的非凡性子，以及占有海内最大的流量池。
但作为研究员，不敢去预估会一连多久。我留意到的是，这家公司最终替股东的挣的钱，本年会有30%~40%利润孝顺，来自这种投资上市后一次性果实的变现，来自公允代价的变换。
若是哪一天，腾讯投资的公司，大部门已完成上市，而股市呈现体系性风险（股灾），就会呈现“有毒资产”。
其背后的题目：上市公司，牛市炒股，利润晋升，公司股价上涨……最后股灾光降，炒股巨亏，早年挣的利润，一次性跌没了，进而泛起悬崖式的暴跌。
这是风险点，也是各人必需寄望的。
总而言之，看到这个趋势，尤其是其他收益净额占归属股东利润的比例，最近三年晋升过快，使人发生很大的忧虑。
二、游戏不再是增添动员机，逐渐耗损殆尽技能盈利
另一方面，我们看营收的首要组成布局以及变革趋势：
基于上面的数据，我们发明，增值处事的绝对数额，在17年Q3之后，根基停滞了增添，始终维持在420亿阁下。
而增值处事，首要来自游戏和腾讯视频会员付费等。
而最近一年，正是爱奇艺上市的这一年，也是会员收入飞涨的一年，而按照其他信息，腾讯视频也是相同的；另一个维度，也可以声名腾讯的游戏营业，在2017年Q3之后停滞了增添，乃至呈现倒退征象。而这个倒退，刚好被腾讯视频的会员费收入给补充上，使得腾讯增值处事泛起相对不变不增添的状态。
上表说明中，明明可以看出，视频流媒体等其他增值处事，占整个增值比例比重一连上升。
这着实也在另一角度表明白，为什么腾讯视频，不像腾讯音乐那样分拆上市。由于分拆后，腾讯的增值处事数据将很是丢脸。
早年不大白，腾讯视频显着比爱奇艺好，为啥不上市呢，这个疑问刹时表明清晰了。
虽然，另一方面声名，腾讯业绩的增添动员机引擎，在客岁王者光彩暑假后，已经产生了变革，不再成为团体的动员机，乃至呈现拖后腿的环境。这也是与宏观的国度游戏政策，是相符的。
虽然作为投资人，我长短常必定腾讯在游戏方面统治力，并且以为游戏行业，是文娱行业里的明珠，现阶段的政策，只黑白凡环境，不具备恒久一连性。
一句话，我小我私人以为，文娱行业是今朝中国社会经济首要高速增添器，无论是影戏、游戏照旧歌曲，均匀估算下来，都可以大抵给出两倍GDP年化的增添率。
现阶段游戏，和12、13年的“茅台糜烂酒”当时辰的气氛，是相同的。
游戏行业，还大有作为。腾讯游戏的阑珊，长短市场性的、非财富性自己生长造成的，阑珊自己不行一连，但这场游戏版号的风浪，一连多久，这个是没法算命的。
三、腾讯增添引擎换了，微信变现期间光降
另一方面，我看到“其他”营业的一连增添，从15Q4的5%阁下，一连增添到18Q3的25%。
其他，是指付出、云计较等相干营业。腾讯也初次单独披露云计较，就是由于数据增添较量悦目，今朝已成为新的增添点。
在已往几年，游戏营业趁着3G、4G期间技能变革，成为拉动增添的要害因子，不外当下已经失效。而环绕着付出、小措施、微信伴侣圈信息流告白等微信流量变现，一连增进到25%，成为新的增添引擎。下一季度，将继承拉动公司收入利润增添。
这个进程也是可一连的，微信在变现方面，还大有作为。
（编辑：湖南网）
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