中信证券：数据中心IDC运营效率持续改善 关注短期利率波动风险
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受益于新建项目标完工交付以及下流市场强劲需求带来的项目上架率一连改进，本季度中信重点包围IDC企业业绩均超出市场预期。个体海内IDC企业北美四家IDC企业三季度新增订单继承维持高位，世纪互联等IDC企业亦上调了整年成本开支打算。年头至今，源于市场对远期需求乐观预期、宽松活动性等支撑，中、美IDC企业股价涨幅极为可观，但作为利率敏感型资产，近期美股IDC企业股价示意明明受到市场长端利率上行的影响。中恒久视角，我们判定环球IDC市场需求仍将具有较高确定性，同时类REITs属性带来的不变现金流入，亦使得板块具备一连的长线设置代价，一线龙头企业仍将是我们的首选保举，但亦需存眷短期利率颠簸对估值的影响。 业绩示意：新建项目投产叠加上架率晋升，当季业绩一连改进。 三季度，受益于疫情和缓带来的供应端项目标完工交付，以及下流市场需求一连拉动，中信重点包围IDC企业业绩均超出市场预期。 海内市场，受益于新项目上架率改进，世纪互联、秦淮数据、数据港三季度营收别离同比+53％、+27％、+65％；外洋市场，EQIX继承保持妥当增添，当季营收同比+8.8％，DLR受益于部门收购项目标并表敦促，当季营收同比+27％。同时受益于项目上架率一连改进，世纪互联EBITDA三季度改进明明，实现同比+35％，美股EQIX、DLR的EBITDA 增速和收入增速则根基同步，继承维持妥当示意。 运营服从方面，受益于当季项目综合上架率（含老项目、新项目）的改进，三季度世纪互联EBITDA Margin大幅上升至29.6％，反应三季度交付项目上架率的妥当增添以及并购带来的影响。 供需布局：一连加码定制批发（含Hyperscale）市场以及焦点地区资源机关。 源于对市场需求的一连看好，海内首要IDC企业均差异水平上调了2020年成本开支及pipeline打算，世纪互联在三季度的财报中将整年成本开支指引由32-34亿元上调到40亿元，将来两年新增机柜5万。秦淮数据与字节跳动、外洋云巨头的新增订单局限亦快速增添，三季度在建项目高出220MW。数据港今朝在建工程5.21亿元，并公布得到3.6亿元局限的新订单。而市场竞争的加剧，导致优质IDC收购价值亦较客岁呈现必然上行。 需求端，连续二季度小我私人用户线优势俗的迁徙、企业用户数字化、云化的转型历程，本季度海内首要IDC企业的新签约订单示意继承维持强劲，秦淮数据亦与某头部客户新签102MW订单。 美股四家wholesale IDC企业（DLR、QTS、COR、CONE）当季新签约订单固然环比降落，但仍维持在公道程度。陪伴殽杂云陈设架构渗出率一连晋升，环球中大型收集毗连等诉求发动第三方零售IDC需求的增添。 后续瞻望：市场需求、融资本钱趋势下行等组成中恒久支撑。 1）需求端，海内疫情获得节制之后，企业数字化、云化转型，用户线优势俗根基连续，但受益互联网等的需求，北美云计较巨头成本支出的下行对IDC需求扰动亦根基有限； 2）政策，今朝海内一线都市的政策束缚仍未见明明松绑，一线都市IDC资源稀缺性短期料将连续； 3）市场利率，环球正开启新一轮的宽松周期，同时当前海内IDC企业综合融资本钱（5％~8％）仍明显高于美股企业（3％~4％），陪伴海内市场利率的长周期下行以及****等传统信贷机构对IDC资产承认度晋升，海内IDC企业的融资束缚、融资本钱等亦有望一连改进。 估值程度：整体仍处于公道时代，存眷短期市场利率颠簸风险。 本年上半年，受益于市场对恒久需求的乐观预期以及利率下行带来的IDC企业融资本钱改进、长线资金祈望回报率的低落，美股代表性IDC企业EV/EBITDA（2020E）从年头的20~22X阁下上行到28X高点，但IDC作为利率敏感型资产，进入10月份以来，陪伴美债长端收益率曲线的上行，美股IDC企业估值明明承压，EQIX、DLR均有10％以上的回调。 回到海内市场，静态估值角度，除了光环新网、世纪互联之外，当前海内IDC企业EV/EBITDA（2020E）明显高于美股企业，但海内IDC企业生长性明显高于美股企业，部门企业当前的高估值料也仅需1~2年消化，便可到达和美股企业同样的估值程度，思量到海内IDC市场今朝的成长阶段、市场利率的趋势性下行以及企业自身红利手段一连改进的空间等，当前的估值程度仍具有公道支撑。 风险身分： 宏观经济颠簸导致企业IT支出不及预期风险；环球云计较市场成长不及预期风险；行业竞争一连加剧风险；IDC项目产生重大安详事情风险；融资情形恶化风险等。 投资计策： 中期角度，我们判定环球IDC市场将继承受益于在线数据流量增添，类REITs属性带来的不变现金流入，亦将使得板块对付长线妥当资金具有一连的吸引力，同时我们亦提示投资者，IDC作为利率敏感型资产，需存眷短期利率向上颠簸带来的估值压力。 美股市场，在恒久宽松的活动脾性况中，美股上市IDC企业作为REITs类资产，一连设置代价依然突出，短期需存眷利率颠簸风险；海内市场，在一线都市拥有富厚IDC资源储蓄，或和海内云计较、互联网巨头深度绑定的第三方IDC企业仍将是我们的设置首选。一连保举EQIX、世纪互联、秦淮数据、光环新网、数据港、DLR、宝信软件等，同时亦提议存眷三大运营商IDC资产代价重估机遇。 延长阅读：
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