用茅台的逻辑，重新审视网易

网易香港二次上市后，丁磊在《贸易周刊》的采访中被问及为何选择香港时，留下了两句耐人寻味的话：

网易上市的20年，证明白这是一家靠谱的公司；融资不是最重要的，但愿能离用户和市场近一点。

第一批在美国上市的中国互联网公司中，网易是为数不多、依然活泼在本日的公司。稀疏的是，市场好像并未给以网易太多的存眷和必定：

以一家互联网公司的逻辑看网易，以为网易穷乏观念、穷乏故事。以一家游戏公司的视角看网易，又认为穷乏爆款、穷乏重磅IP。最后给出的结论是，网易是一家善变的企业，一家穷乏风口意识的企业，一家没有计谋的慢公司。

在这样的私见下，不少人风俗性忽略了一家贸易公司最根基的手段：缔造代价，即为用户缔造代价和为股东缔造代价的手段。倘若我们暂且放下权衡互联网企业的那套要领论，以恒久主义的视角，犹如对待茅台那样从头审阅网易，或者会有纷歧样的谜底。

股价上涨的底层逻辑

驱动股价上涨的身分，大抵可以分为三类：

第一是变乱驱动，好比某个征象级变乱的呈现，激发了相干观念股的疯涨。典范的例子就是《战狼2》收成56亿票房时，刊行方北京文化的股价涨幅高出60%；

第二是成本驱动，好比机构投资者进入或退出，直接导致股价上涨或下跌。就像马化腾曾在2015年减持腾讯股票，呈现了腾讯股价下跌高出5%的连锁回响；

第三是业绩驱动，好比业绩增添或下滑的影响，导致了企业内涵代价的重估。常见的案例是财报后的股价示意，超出预期的业绩每每会驱动股价的一连增添。

个中变乱驱动和成本驱动的影响偏中短期，业绩驱动属于恒久影响，对股价的刺激效应也更为耐久。

“A股之王”贵州茅台，以股价坚挺妥当著称。2001年上市至今，茅台的年化回报率约为22.2%。茅台股价增添的诱因是什么呢？应该嗣魅这是一个有争议的题目。

一种概念是机构投资的驱动。2020年第一季度时茅台的平凡股东数约为10.09万户，到了第二季度的时辰，响应的数字已经镌汰到9.87万户。对应的是机构投资者的一连加持，好比第二季度竣事时，已经有1109只基金重仓茅台，持仓市值高达591.02亿元，也是公募持仓最多的股票。

一种概念是外部变乱的利好。茅台的价值与库存有着正相干相关，价值到达高点后库存每每敏捷上升到达高点，呈现了价值“越涨越买”的征象。因为上半年的疫情制约了茅台的出产，供给缺口不绝扩大，供销商们纷纷增进库存，导致茅台酒的价值一起上涨，最终刺激了茅台股价一连增添。

这些概念的正确与否暂不接头，先来看下茅台的2020年半年报：上半年营收为456.34亿元，同比增添10.84%，归属上市公司的净利润为226.02亿元，同比增添13.29%。做一个简朴的计较，上半年茅台在动荡的疫情期间实现了逐日净赚1.24亿元的“小方针”，业绩示意可以说很是妥当。

假如把时刻轴拉到10年以上，茅台妥当的业绩增添已经一连了十几年，股价上涨的底层逻辑照旧妥当的业绩。事实穷乏业绩的驱动，中短期的利好终归只是蜃楼海市，业绩才是成本市场的硬通货。

同样的一幕也产生在网易身上。网易2000年在美国纳斯达克上市，至今持续红利18年。上市20年中，股价增添100倍以上，均匀投资回报率高出25%，远超市场均匀程度。

单就这一点来说，网易的恒久投资代价乃至略高于茅台。

映射到近期的股价上。截至到8月13日美股收盘，网易的股价涨幅高达52.5%，股价在7月9日一度高出500美元，创下了上市以来的汗青新高。有人给出的表明是大盘走强，然而整个美股市值高出50亿美元的公司中，也只有80多家创下了新高，大大都都处于低位。

透过网易方才披露的第二季度财报，或者可以找到股价一连走高的缘故起因：2020年Q2的营收为181.8亿元，同比增添25.9%，归属于网易公司股东的一连策划净利润为45.4亿元，同比增添35.3%，营收和净利润均超市场预期。

显然，业绩示意和生长性也是支撑网易股价一连上涨的底层逻辑。

业绩增添的焦点动力

题目在于，茅台和网易的业绩为何可以或许穿越周期？

2006年巴菲特的公益午餐被一位叫段永平的中国人拍下，一同赴宴的七小我私人中，除了本身的亲儿子，段永平还带了在谷歌当码农的黄峥。多年往后，已经是拼多多首创人的黄峥回想道：“这顿饭对我最大的意义，是意识到简朴和知识的力气。”

由于“知识的力气”，段永平在2014年选择重仓茅台股票。

彼时方才出台了八项划定，高端白酒市场一片哀嚎，连茅台的率领们都开始发愁销量。段永平的目光不行谓不精准，正如茅台前董事长袁仁国在央视一档反腐记载片中提到的：“是反腐挽救了茅台，茅台的公事斲丧占比由之前的30%以上降到不敷1%，已经乐成由公事斲丧转向公共斲丧。”

进一步深挖的话，茅台的首要定位是中产阶层斲丧群体。按照海表里不少市场调研机构的猜测，中国中产阶层的增速在 6.9%—14.0%之间，中位数约为10%。也就意味着，茅台的隐藏斲丧群体在以每年10%的速率增添，即便不思量茅台的交际接价、保藏代价，仅仅是不绝扩容的中产阶层，就足以让茅台找到业绩增添的护城河。

风趣的是，其后被誉为中国“创业教父”的段永平，也曾是网易汗青中重要的存在。

2001年，丁磊在网易陷入低谷期时找到了段永平，不只收成了段永平的投资，尚有对人的调查和对人道需求的判定。正如丁磊在网易上市20周年的首封股东果真信中提到的：“风口会消散，风向会变革。只有民气稳固，用户需求长存。”

不外中产斲丧者对付高端白酒的需求是近乎恒定的，互联网上的用户需求则有着必然的期间性，从PC互联网到移动互联网，再到被热炒的财富互联网，每个阶段的用户需求都有着玄妙的变革。

外界眼中的网易不追风口、不造生态、穷乏弘大的计谋机关，却忽略了网易对用户需求的精准拿捏，当同期间的互联网玩家要么由于守旧掉队，要么由于过于激进早夭，网易总能找到吻合的计谋和偏向。

好比2019年网易开始举办计谋聚焦，剥离了考拉等重资财富务，将上风资源齐集给游戏、有道和网易云音乐为代表的创新营业。坊间不穷乏唱衰的声音，也是网易外部争议最大的一段时刻。但短短半年多的时刻里，丁磊就证实了本身的先见之明。

据网易2020年Q2财报的数据表现：游戏营业的营收为138.3亿元，同比增添20.9%，网易的根基盘依然妥当；有道的营收同比增幅高达93.1%，K12营业的贩卖额和付费人数比暴增，毛利率也在一连晋升；得益于付费会员和直播的收入增添，网易云音乐的营收增添强劲，拉动了创新营业毛利率、毛利润的同比晋升。

可以看到，回归轻资产模式后，网易的营收和净利润持续三个季度上涨，而且增速在不绝加速。

互联网的风口迭代越来越快，斲丧者的奇怪感也消散得越来越快。追赶风口的速率跟不上掉队的速率，反倒是花在研究产物和人道上的时刻，从来不会挥霍。茅台和网易抓住的都是用户，而非风口。

写在最后

享有“华尔街教父”美誉的本杰明·格雷厄姆，有这样一句箴言：股市短期是投票机，但恒久是称重机。”

（编辑：湖南网）

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