商业摩擦降温 上调中国经济猜测

　　（专栏作家 汪涛）北京时刻12月13日，中美两边相继发布了有关第一阶段商业协议的盼望和部门条款，不外正式签定该协议的时刻尚未发布。美国将打消原定于12月15日对1600亿美元中国出口加征的15%的关税，理睬将已于9月份对1100亿美元中国出口加征的15%的特殊关税下调至7.5%，同时暗示会大幅修改301条款。另一方面，中方理睬将大幅增进自美产物（包罗农产物、生物科技类产物、制造业产物、能源类产物等）和处事入口、不会引导人民币汇率竞争性贬值，并推进包罗有关常识产权掩护、技能转移、海内金融市场开放等多项布局性改良。两边还赞成成立通例的探究和争端办理机制。

　　协议文本的详细细节尚未发布，相干不确定性犹存。第一阶段协议取得共鸣停止了商业摩擦立即进级，低落了相干的不确定性，更重要的是，这也有助于停止或至少推迟商业摩擦的影响延长到其他规模。不外，这并不料味着中美商业摩擦完全竣事，将来题目伟大化或进一步进级的也许性依然存在。今朝尚不清晰美国进一法式降可能打消已加征的关税的前提是什么（可能从头加征关税），或将来两边以何种频率就协议执行环境开展评估。同时，中国详细会增进几多自美入口今朝也尚不行知（美方通告表现中国 2020-2021年的自美入口要比2017年程度增进2000亿美元，但这好像不太实际）。另外，第一阶段协议好像并未涉及美国对包罗华为在内的中国企业的科技出口限定题目怎样办理。鉴于2020年美国将举办总统大选、本轮会谈中方已经做出了较大让步，我们以为2020年第二阶段会谈取得重大盼望的也许性较低。

　　我们将2020年GDP增速猜测以后前的5.7%上调至6%，经济勾当环比增添势头也许已经见底。我们此前的基准猜测是中美可以告竣第一阶段商业协议，但原打算于12月加征的关税会准期实验、此前加征的关税也不会调降或打消，不外我们在中国2020年经济瞻望中出格提醒了12月打消加征关税是我们猜测的首要上行风险。美国打消原打算于12月加征的关税并理睬将已于9月份加征的关税税率减半，这应有助于提振中国对美出口，并低落商业相干的不确定性。企业信念有望改进进而刺激投资，而劳动力市场受到的攻击也也许削弱从而支撑斲丧。这也意味着我们此前估量的2019年12月和2020年一季度经济增速明显放缓或得以停止，以后刻开始到2020年二季度经济勾当环比增添势头也许呈现好转（图1）。2020年三四序度，受房地产投资放缓拖累，经济环比增速也许有所回落。

　　我们猜测的上下行风险相对平衡。关税进一法式降可能打消应能进一步提振出口，但我们以为商业相干的不确定性犹存，这会克制企业成本开支意愿，整体经济勾当也许难以规复到加征关税前的程度。假如房地产市场示意强于预期也会给我们的猜测带来上行风险；不外，我们以为，在这种气象下当局对放松财务和钱币信贷政策也也许越发审慎。另一方面，我们猜测的下行风险来自商业摩擦存在再次进级的也许性，增进自美入口也也许会低落对海内产物和处事的需求，而人民币偏强也也许部门克制经济勾当。另外，下行风险还也许来自于对处所当局隐性债务的管控偏紧，导致基建投资反弹不及预期。总体而言，我们以为出口和房地产需求走强也也许意味着海内政策放松力度会有所削弱，反之亦然；我们的猜测所面对的上下行风险都相对有限。

图表1： 中国经济增添首要指标新旧猜测比拟

　　人民币对美元汇率已根基反应第一阶段协议盼望。上周以来，跟着媒体报道中美靠近告竣第一阶段协议、部门关税也许会打消或调降，人民币对美元快速升值。朝前看，我们以为商业摩擦降温有助于不变出口勾当，而中方理睬不会引导人民币汇率竞争性贬值也会有助于不变市场对人民币汇率偏强的预期。尽量中方理睬大幅增进自美产物和处事入口也许会令常常性账户承压，但商业摩擦暂告一段落、人民币汇率企稳、将来两年海内市场进一步开放都应有助于吸引更多外资流入。基于此，我们估量2019年底人民币对美元汇率将保持在7以内（6.95阁下），2020-2021年在7上下颠簸。

　　上调CPI、PPI增速猜测，以反应近期相干价值的上涨。10月猪价涨幅大幅超预期，同时翘尾身分会推高2020年CPI同比增速。尽量11月猪价短暂回落，但跟着冬季对猪肉的需求上升，猪价也开始再次上涨。我们估量春节前后的假期需求会敦促猪价进一步上涨，在那之后小幅回落。基于此，我们估量2019年12月CPI同比增速将到达5%阁下，2020年1月高出5.5%，之后慢慢回落，2020年CPI整年均匀增速为3.3%（此前猜测为2.8%）。另一方面，PPI中的原原料和投资品价值在此前下跌后呈现企稳迹象。思量到经济增添远景改进、环球科技行业也许进入上行周期，我们此刻估量2020年PPI均匀下跌1%（此前猜测为下跌2%）。

图表2： 我们估量2019年底人民币对美元汇率将保持在7以内，2020-21年在7阁下颠簸

图表3： 猪价上涨进一步推高CPI通胀

　　近期宏观经济瞻望：经济勾当环比反弹、利率下行概率较小。鉴于原打算于12月加征的关税打消且9月加征的关税会被调降，我们不再估量将来几个月出口勾当会受到明明攻击。同时，海内经济勾当近期也呈现一些反弹迹象，也许受益于房地产投资较为妥当、基建项目建树加速、环保限产法子略有放松、家产行颐魅整体库存程度较低等身分。跟着处所当局专项债券刊行、资金在2020年头到位，我们估量2020年一季度到二季度经济勾当会进一步环比走强。尽量我们以为中央经济事变集会会议对2020年整体偏宽松的政策定调不会改变，将来当局也有望出台更多暖和宽松法子，但我们此刻估量年内央行不会再次降准，不外2020年会降准50-100个基点。CPI居高不下也许会在短期内制约央行下调利率的空间，我们估量将来几个月10年期国债收益率不太也许下行，但跟着经济增添再次放缓，2020年年底的利率程度或趋于下行。

图表4: 2020年整体信贷增速有望暖和反弹…

图表5: …基建投资增速也有望暖和反弹

图表6: 中美商业摩擦盼望

　　作者为瑞银亚洲经济研究主管、首席中国经济学家、董事总司理

（编辑：湖南网）

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