研报：海通证券：贸易商业行业：11月阿里平台扮装品同比增添60%

(讯)申万商贸指数时代（12.2-12.6）涨1.94%，跑赢上证综指0.55 个百分点，板块示意居各板块第17 位。时代上证综指涨1.39%，全部板块均上涨，个中电子（+6.31%）、家用电器（+4.66%）、传媒（+3.52%）领涨，仅采掘板块持平。

本周批零板块个股大都上涨，个中南宁百货（+36.22%）、合肥百货（+13.36%）、津劝业（+12.02%）、周大生（+9.99%）领涨，而安德利（-2.50%）、壹网壹创（-2.43%）、武汉中商（-1.90%）领跌。

【焦点概念】

1、11 月阿里平台扮装品贩卖额同比增添60%，环比晋升28cpt2019 年11 月，阿里全网扮装品贩卖额458 亿元，同比增添60%，环比增进28pct。

销量4.7 亿件，同比增添26.7%，均价98.0 元，同比增添26.6%，行业一连高景心胸，量价齐升。

11 月首要国际品牌天猫贩卖额增速大幅晋升，雅诗兰黛、兰蔻、欧莱雅增速各为221%、110%、98%；国产物牌中，美满日志、薇诺娜、丸美增速较快，贩卖额同比各增206%、62%、38%。

护肤：11 月贩卖额330 亿元，同比增添65%，环比10 月晋升18.1pct，销量2.6亿件，同比增添38.3%，均价128.3 元增添19.6%。近12 个月贩卖额（2018.12-2019.11，下同）1472 亿元，均价95.7 元。

分品类，11 月大都品类贩卖额同比均有所增添，个中眼部照顾护士、面部英华增速较快，同比各增118%、94%，仅面部照顾护士套装同比降落37.8%。面膜以国产物牌为主，英华、乳液面霜、眼霜则以国际品牌为主，个中Olay、雅诗兰黛、欧莱雅居英华前三，Olay、Sisley、欧莱雅居乳液面霜前三，雅诗兰黛、兰蔻、欧莱雅居眼霜前三，国产物牌薇诺娜在乳液面霜贩卖额中排名第7。

彩妆：11 月贩卖额104 亿元，同比增添47.9%，环比10 月晋升43.9pct，销量1.8 亿件，同比增添12.3%，均价57.7 元增添31.7%。近12 个月贩卖额592 亿元，均价43.3 元。

分品类，11 月首要品类贩卖额同比均有所增添，个中香水、面部彩妆、眼部彩妆增添高出50%，口红、粉底均以国际品牌为主，个中MAC、Dior、阿玛尼位列口红前三，雅诗兰黛、美宝莲、红地球位列粉底前三，国产物牌中美满日志居口红首要品牌贩卖额第6 位，珀莱雅居粉底首要品牌贩卖额第6 位。

美发：11 月贩卖额23.8 亿元，同比增添53.2%，环比10 月晋升27.1pct，销量0.3 亿件，同比增添34.0%，均价80.1 元增添14.3%。近12 个月贩卖额128 亿元，均价62.2 元。

2、存眷龙头及低估资产修复机遇

年头以来，行业首要龙头公司示意偏弱，个中：苏宁易购仅涨2.17%，永辉超市和天虹股份别离跌6.4%和7.23%。我们以为上述几家龙头均已有较强的估值支撑，且后续四序度根基面均有向好趋势，提议重视优质龙头的估值修复机遇。

另外，今朝大都零售公司已处在市值和估值底部（PE/PS/PB 等），同时部门个股ROE 和分红收益率较高，已经具备较好防止代价，且年头以来涨幅较低，临连年尾，也提议存眷该类个股的修复机遇。重点存眷步步高、鄂武商A、欧亚团体、大商股份、合肥百货、百联股份、王府井、天虹股份等公司。

团结对四序度整体斲丧情形的判定，我们提议三条投资主线：①恒久焦点保举行业优质龙头：永辉超市、苏宁易购、天虹股份，掌握该类公司的焦点逻辑和中恒久代价；②必选超市、扮装品、母婴等属于生长性较好的细分赛道：首推家家悦、红旗连锁，组合保举周大生、老凤祥、丸美股份、爱婴室等，存眷该类公司的预期差和超预期潜力；③重视红利趋稳的低估资产：存眷步步高、王府井等，存眷该类公司安详边际和业绩、估值弹性。

【焦点保举】永辉超市、家家悦、天虹股份、苏宁易购、红旗连锁、周大生等

（A）永辉超市：大卖场妥当扩张，抵家到店协同创新。①公司大店根基盘妥当，制止3Q19 大店825 家，我们估量2019 年开店150+家，2020 年或提速；②mini 一连迭代、高效创新，3Q19 上线“永辉买菜”APP，先局部省份试点再逐渐推广，估量初期将包袱必然投入与拉新用度，提议细密跟踪抵家营业盼望。③行业厘革期，公司具备更高效的与科技企业纵向相助手段，以及更好同业横向整合机遇。赐与公道市值892-1088 亿元，公道代价区间9.3-11.4 元。

风险提醒：跨地区扩张、新业态成长、鼓励机制改进以及投资收益的不确定性。

（B）家家悦：夯实焦点竞争力，内生外延快速生长。公司为零售行业稀缺简直定性代价生长标的，优越的供给链与麋集的网点强化竞争壁垒，同店增速一连优于同业（1H19增4.4%）；2018 年开店85 家，我们估量2019 年保持80+开店数，但大卖场占比将晋升至40%，连年加速鲁西扩张、起劲拓展张家口和淮北，提议亲近存眷公司外延盼望。

赐与公道市值150 亿元-180 亿元，公道代价区间24.7-29.6 元。

风险提醒：开店速率低于预期；新店培养期拉长；地区竞争加剧。

（C）天虹股份：引领百货转型创新，联袂腾讯加快科技转型，进入加快成恒久。公司2013 年开始全面转型，各层级鼓励全包围鼓励充实；环绕数字化、体验式、供给链打造焦点竞争力，引领行业业态创新，具备整合输出手段；储蓄门店富厚，开店提速且创新打点输出模式，次新区坪效和毛利率向成熟地区靠拢。通过一连精耕细作、修炼内功，从而保障公司整体业绩妥当增添，明显优于同业。赐与公道代价区间11.93-13.42 元。

风险提醒：外延扩张低于预期；新店培养期拉长；竞争加剧风险。

（D）苏宁易购：伶俐零售，逆势上扬。①全渠道上风：新零售财富趋势下，公司是独一拥有深度融合的双线渠道，以及优越运营手段的平台型企业。②竞争名堂改进，市场份额晋升：线上与阿里计谋相助，且增速一连快于京东，线下同店与开店速率快于国美。

③资源充沛，焦点手段强化：公司零售、金融、物流三大营业协同成长，科技赋能增效，团体置业、文创、科技、体育等财富资源丰盛。④渠道加快下沉，有望晋升议价手段，驱动财富链代价再分派。赐与公道市值1529-1826 亿元，公道代价区间16.4-19.6 元。

风险提醒：线下改进与线上减亏低于预期；与阿里相助结果欠佳；竞争加剧等。

（E）红旗连锁：四川便利店龙头，生长服从双提速。公司为四川便利店龙头，2019 年以来收入增速逐季晋升，主业净利润保持快速增添，我们估量年底门店数近3100 家；公司具有乐成并购整合履历，2015 年收购红艳、互惠、乐山四海，2019 收购9010 超市；打造“生鲜+便利”样本，我们估量2019 年生鲜改革店将达300 家；新网银行2018年红利，我们以为有望为公司孝顺可一连的投资收益。赐与公道代价区间8.04-9.28 元。

风险提醒：门店租金上涨；门店整合的不确定性及大量开店后打点的伟大性；竞争加剧。

行业风险提醒：斲丧疲软压抑行业业绩和估值；国企改良慢于预期；转型历程的不确定。（来历：海通证券 文/汪立亭 李宏科 高瑜 编选：）

（编辑：湖南网）

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