易纲：恪守币值不变方针 实验妥当钱币政策

　　2019年第23期《求是》杂志刊发中国人民银行行长易纲文章《恪守币值不变方针 实验妥当钱币政策》，以下为全文：

　　“金融活，经济活；金融稳，经济稳”，“保持经济安稳康健成长，必然要把金融搞好”，习近平总书记要求充实熟悉金融在经济成长和社会糊口中的重要职位和浸染，扎踏实实把金融事变做好。党的十九届四中全会提出，僵持和完美社会主义根基经济制度，敦促经济高质量成长，要“增强成本市场基本制度建树，健全具有高度顺应性、竞争力、普惠性的当代金融系统，有用防御化解金融风险”。

　　钱币是金融系统的血液，我国钱币政策是国度制度和国度管理系统的重要构成部门。钱币政策与每一家企业、每一个家庭痛痒相干，关乎各人手中的“票子”，关乎宽大人民群众的亲自好处。“千招万招，管不住钱币都是无用之招。”站在新期间的汗青方位，无论是僵持和完美中国特色社会主义制度、推进国度管理系统和管理手段当代化，照旧把我国制度上风更好转化为国度管理效能、在敦促经济高质量成长中紧紧掌握我国成长的重要计谋机会期，都要求我们恪守币值不变方针，实验妥当钱币政策。

　　一、从汗青演进看钱币政策的本源和方针

　　“成长金融业必要进修小心外国有益履历，但必需驻足国情，从我国现实出发，精确掌握我国金融成长特点和纪律，不能照抄照搬”，习近平总书记深刻指出要深化对国际海内金融形势的熟悉，正确掌握金融本质。

　　从环球范畴看，20世纪“大冷落”以来钱币政策大抵经验了三个阶段的演进。

　　第一个阶段是20世纪80年月早年，钱币政策方针较量多，首要是刺激经济增添，最终呈现了严峻的“滞胀”。以凯恩斯为代表的经济学家以为，经济增添（赋闲降落）与物价上涨之间有不变的相干性，也就是说只要容忍较高的通货膨胀，就可以换来较高的经济增添。因此，其时的钱币政策方针较多，且更多偏重于经济增添。可是，发家经济体依赖钱币刺激实现高增添的做法并不乐成。20世纪70年月，美国等发家国度呈现了众所周知的“滞胀”题目，也就是经济停滞和高通胀同时产生，其时美国物价年均涨幅高出10%，企业倒闭、银行休业和赋闲率都创出第二次天下大战后的新高。

　　第二个阶段是20世纪80年月至2008年国际金融危急，反通胀成为钱币政策的首要方针，经济增添较快，但忽视了金融不变。这一时期，保持物价不变成为钱币政策的首要或独一方针。总的来看，钱币政策在反通胀方面取得明显结果，加之经济环球化和科技前进改进了经济供应面，环球性的高通胀获得有用缓解，首要发家经济体迎来了低通胀、高增添的“大和缓”期间。可是，中央银行在盯住价值不变的同时，忽视了金融不变。在2008年国际金融危急发作前，固然一些发家国度物价指数相等不变，但大宗商品和资产价值大幅飙升，体系性风险累积。因盯住低通胀而形成的宽松钱币前提，也在必然水平上助推了资产泡沫和金融风险。这些都成为激发国际金融危急的重要身分。

　　第三个阶段是2008年国际金融危急以来，环球出力完美金融禁锢框架并强化宏观盛大打点，钱币政策再次转向刺激经济增添，但超宽松钱币政策结果面对新的挑衅。国际金融危急发作以来，首要发家经济体实验了空前的钱币刺激，从降息等通例钱币政策，到零利率、量化宽松、前瞻性指引以致负利率等非通例钱币政策。这些政策有力对冲危急攻击，防备了经济和价值呈现螺旋式下行，不外从中恒久看也也许会延缓经济内涵的调解历程，加剧布局性题目。近些年，首要发家经济体利率下行速率明明快于经济增速和通胀的下行，降息和量化宽松政策的结果呈边际递减的态势。因为首要发家经济体债务高企、增添动力不敷、通缩压力挥之不去，非通例钱币政策正趋于“常态化”。

　　为什么发家国度这些非通例钱币政策的结果不及预期呢？一是经济增添趋势等根基面是由重要经济布局性变量抉择的。好比，生齿老龄化将导致隐藏经济增添和出产率增添减缓，储备增进、斲丧和价值程度低落；技能前进也会导致价值程度降落，经济环球化的水平对劳动力本钱降落也有重要影响。但这些身分都不是钱币政策和低利率所能改变的。若因宽松钱币政策而低落改良和调解的动力，反而会拖延题目的办理。二是在缺乏增添点的环境下，央行给银行系统提供活动性，但贸易银行资金贷不出去，轻易流向资产市场。放松钱币前提总体上有利于资产持有者，超宽松的钱币政策也许加剧财产分化，固化布局扭曲，使危急调解的进程更长。三是零利率和负利率政策会使利差收窄，挤压银行系统，弱化银行钱币供应的动力。

　　钱币政策的结果很洪流平上取决于对预期的引导和把控，这也是中央银行可信度的重要浮现。今朝，天下上许多国度央行把盯住通货膨胀方针作为钱币政策的锚，用于引导社会公家的预期。大都发家国度把2%作为通货膨胀方针，有些成长中国度的方针比2%高一些，好比3%或4%。假如受上述根基面身分影响，某国恒久通货膨胀的客观和真实走势是1%，而中央银举动引导预期把通胀方针定为2%，并通过宽松钱币政策举办引导，则其功效必定是事倍功半的。正确的做法是，各国中央银行按照本国的现实环境来确定通胀方针，从1%到4%也许都是公道的选择区间。好比，发家国度和生齿老龄化经济体最优的通胀方针也许是1%或1.5%，成长中国度和生齿年青化经济体可选择3%或4%，有些一连高通胀的经济体还可以把通胀方针定得更高一些，好比高出4%。钱币政策（好比对通胀方针简直定）可以在必然水平上不变和引导社会公家的预期，但条件是这种引导离经济根基面所抉择的趋势不远，这样的钱币政策才是切合现实和有用的。

　　上述钱币政策框架演进的进程，也是人类社会对钱币政策不绝试探和深化熟悉的进程。每个汗青阶段的期间配景差异，面对的首要抵牾也差异，钱币政策总的来看施展了重要浸染，但偶然不足实时、有力，偶然又会走得“过远”。要害是要明晰职责、定位和方针，既不畏手畏脚，也不大手大脚。

　　改良开放以来，在成长社会主义市场经济的进程中，我们从中国现实出发，僵持钱币政策保持币值不变这一本质属性，为改良成长不变营造相宜的钱币金融情形，同时与其他政策形成有用共同，取得了重要的纪律性熟悉。

　　一是钱币政策必要存眷经济增添，又不能太过刺激经济增添。从天下汗青上看，钱币政策曾被用作追求经济增添的本领，乃至但愿通过容忍高一点的通胀来调换更高一些的经济增添。但实践表白，这样的设法难以实现，乃至会呈现“滞胀”的效果。钱币政策短期看好像只影响需求，但中恒久则会影响供应和经济布局，太过行使有也许留下伟大的“后遗症”。应按照现实环境掌握好政策方针和政策力度。

　　二是恪守币值不变这个基础方针，同时中央银行也要强化金融不变方针，把保持币值不变和维护金融不调动好地团结起来。保持币值不变，并由此为经济增添营造相宜的钱币情形，是钱币政策的基础方针。要按照形势成长，试探更为科学公道地确定和权衡价值程度的方法、要领。当前，我国金融系统和资产市场局限庞大，且轻易发生顺周期颠簸。因此，必需强化宏观盛大政策，更好地维护金融系统不变。

　　三是钱币政策不能单打独斗，必要与其他政策彼此共同，“几家抬”形成协力。要实现经济的一连康健成长，差异政策之间的和谐共同至关重要。面临经济金融题目，要害是找准病根，有的放矢。要深刻熟悉钱币政策传导机制也许产生的变革。钱币政策的首要成果是保持短期的需求均衡，停止经济大起大落，而经济增添基础上取决于布局调解和技能前进。

　　二、新期间我国钱币政策的义务与继续

　　中国特色社会主义进入新期间，我国经济也由高速增添阶段转向高质量成长阶段。我国成长仍处于并将恒久处于重要计谋机会期，恒久向好的根基面没有变革。切实维护好我国成长重要计谋机会期，就金融事变而言，就是要凭证习近平总书记所夸大的，要回归本源，听从处事于经济社会成长，并把防备产生体系性金融风险作为金融事变的永恒主题。为此，钱币政策要找准期间义务、推行期间继续。

　　一是僵持以人民为中心的成长头脑。评判和权衡钱币政策，基础上是要看其是否有利于最宽大人民群众的好处。保卫好老黎民手里的钱，保持币值不变，并以此促进经济增添，是钱币政策的义务。不能让老黎民手中的票子变“毛”了，不值钱了。恰当的钱币前提可以促进财产增添，不恰当的钱币前提也许加剧财产分化和金融风险，乃至激发社会性题目。该当看到，保持正的利率，保持正常的、向上倾斜的收益率曲线，总体上有利于为经济主体提供正向鼓励，切合中国人储备有息的传统文化，有利于适度储备，有利于经济社会的可一连成长。活着界经济也许处在恒久下行调解期的情形下，要做好“中长跑”的筹备，只管长时刻保持正常的钱币政策，以维护恒久成长的重要计谋机会期，维护宽大人民群众的基础好处。

　　二是僵持敦促高质量成长。当前，我国经济周期性和布局性题目彼此叠加，但首要是布局性抵牾和成长方法上的题目。为此，我国经济成长的焦点是成长方法的转变和经济布局的调解优化。布局调解优化是走向高质量成长的必由之路，要尊重经济纪律，不能简朴以GDP增添论好汉。就钱币政策而言，要顺应经济成长阶段和布局调解进程中经济增添速率的变革，掌握好总量政策的取向和力度。政策过紧，会加剧总需求紧缩和经济下行；政策过松，又也许固化布局扭曲，推高债务并蕴蓄风险。在供应侧布局性改良进程中，传统上作为总量政策的钱币政策，也可以在引导布局调解优化方面施展起劲浸染，加强政策的针对性和有用性。同时，过多行使布局性政策也也许会导致总量出题目。这就要求，钱币政策始终保持松紧适度，增强预调微调，为高质量成长营造相宜的钱币情形。

　　三是要僵持处究竟体经济，防御化解体系性金融风险。当前，钱币政策更好地处究竟体经济，就是要出力于深化金融供应侧布局性改良，完美鼓励相容机制，克制金融脱实向虚，引导金融资源更多流向实体经济尤其是单薄环节。在经济布局调解进程中，前期蕴蓄的风险不免会水落石出。在也许激发体系性风险的要害点上，中央银行要精准发力，推行最后贷款人职责，打好防御化解重大风险攻坚战，守住不产生体系性金融风险的底线。同时，要强化宏观盛大政策，压实各方面责任，配合施展亏得防控体系性风险中的支柱性浸染。在经济布局调解和去杠杆、防风险进程中，小微企业和民营企业受到的阶段性影响较大，融资难题目较量突出，必要采纳综正当子切实加大对小微企业和民营经济的支持，加强经济内生增添动力。

　　三、掌握好实验妥当钱币政策的出力点

　　习近平总书记深刻指出，“要深化对金融本质和纪律的熟悉，驻足中国现实，走出中国特色金融成长之路”。中国人民银行将僵持处究竟体经济，防御金融风险，实验好妥当的钱币政策，出力为供应侧布局性改良和高质量成长营造相宜的钱币金融情形。

　　一是总量适度，在经济由高速增添转向高质量成长进程中，掌握好总量政策的取向和力度。连年来，我国GDP增速从10%阁下慢慢降至本年前三季度的6.2%，同期广义钱币（M2）增速从13%阁降落至8.4%，社会融资局限增速从15%阁降落至10.8%。钱币政策按照形势变革当令适度调解，总体保持妥当。2016年，我国经济企稳，同时金融市场加杠杆和资金空转题目较多，中国人民银行实验妥当中性钱币政策，在促进经济安稳运行的同时有用克制了债务膨胀。2018年以来，针对表里部身分“几见面”导致的名誉紧缩题目，中国人民银行实时脱手、主举措为，先后七次低落存款筹备金率，大幅增进中恒久活动性供给，保持活动性公道丰裕，有用对冲了名誉紧缩压力，不变了市场预期。钱币政策较好均衡了稳增添、调布局、防风险之间的相关。下一阶段，要继承实验妥当的钱币政策，保持钱币前提与隐藏产出和物价不变的要求相匹配，实验好逆周期调理，保持活动性公道丰裕，松紧适度，继承营造相宜的钱币情形。

　　二是精准滴灌，引导优化活动性和信贷布局，支持经济重点规模和单薄环节。连年来，中国人民银行不绝创新和富厚布局性钱币政策器材，创设中期借贷便利、常备借贷便利、支农支小再贷款等，运用定向降准，施展好宏观盛大评估的逆周期调理和布局引导浸染，优化活动性的布局和机关。2018年以来，针对名誉紧缩进程中小微企业尤其是民营企业碰着的融资坚苦，注重以市场化、法治化方法疏通钱币政策传导，在促进信贷、债券、股权融资方面“三箭齐发”，增进再贷款再贴现为小微企业和民营企业提供恒久不变资金，推出民营企颐魅债券融资支持器材，研究创设民营企业股权融资支持器材，金融部分对小微、民营企业的支持力度明明加大。下一阶段，要继承公道运用好布局性钱币政策器材，并按照必要创设和完美政策器材，疏通钱币政策传导，补短板、强弱项，支持经济布局调解优化。

　　三是协同发力，健全钱币政策和宏观盛大政策双支柱调控框架，把保持币值不变和维护金融不调动好地团结起来。强化宏观盛大政策是国际金融危急后金融打点改良重要的环球共鸣。钱币政策首要针对整体经济和总量题目，偏重于经济和物价程度的不变；宏观盛大政策则可直接和齐集浸染于金融系统或某个金融市场，克制金融顺周期颠簸，防御跨市场的风险熏染，偏重于维护金融不变。两者可以彼此增补和强化，形成两个支柱。我国在宏观盛大打点方面有较好的前提和基本，国际金融危急后又在环球率先举办实践和试探。2011年，中国人民银行开始实验不同筹备金动态调解机制，引导信贷回归常态，防御信贷过快增添也许激发的风险。之后，进级为宏观盛大评估系统，更全面和多维度地对金融机构的妥当性举办评估和引导，并从以往仅盯住贷款扩展为广义信贷，还将表外理财纳入广义信贷领域查核。思量到跨境成本活动轻易发生顺周期颠簸，成立了跨境成本活动宏观盛大打点框架，通过市场化本领举办逆周期调控，防御成本大进大出攻击宏观不变。僵持“屋子是用来住的、不是用来炒的”的定位，凭证因城施策原则，增强对房地产金融市场的宏观盛大打点，强化对房地产整体融资状况的监测，综合运用多种器材对房地产融资举办逆周期调理。今朝，中国人民银行已成立起宏观盛大打点的专职部分，正在强化对体系重要性金融机构和金融控股团体的宏观盛大打点，将来还将慢慢拓展宏观盛大打点的包围面，完美宏观盛大打点的组织架构，更好地防御和化解金融风险。

　　四是深化改良，强化市场化的利率形成、传导和调控机制，优化金融资源设置。利率是资金的价值，利率杠杆是市场化设置金融资源的基本。连年来，我国利率市场化改良稳步推进，牵制利率慢慢铺开，有利于敦促钱币政策向价值型调控为主慢慢转型。利率市场化改良在“放得开”的同时也越发注重“形得成”和“调得了”。连年来，中国人民银行一连在7天回购利率长举办操纵，开释政策信号，构建和完美利率走廊机制，施展常备借贷便利利率作为利率走廊上限的浸染。成立果真市场逐日操纵常态化机制，进一步不变市场预期。从连年来的环境看，央行操纵利率向债券利率、贷款利率的传导服从慢慢晋升，市场主体对利率的变革更为敏感。今朝，正在稳步敦促牵制利率和市场利率“两轨合一轨”，进一步疏通市场化的钱币政策传导机制。2019年8月，推出新的贷款市场报价利率形成机制，贷款市场报价利率按中期借贷便利利率加点形成，通过市场化改良冲破贷款利率隐性下限，敦促低落贷款现实利率。以银行永续债为打破口增补成本，晋升银行可一连支持实体经济手段。针对银行刊行永续债面对的法令、禁锢、管帐等多方障碍，中国人民银行与中国银保监会、财务部、国度税务总局、世界人大常委会法工委等部分雷同，并向巴塞尔银行禁锢委员会征询确认，提出了应对之策。2019年1月，首单银行永续债乐成刊行，制止9月末已刊行4550亿元，银行预期明明改进，社会名誉紧缩压力获得缓解。

　　五是促进表里平衡，完美市场化的人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在公道平衡程度上的根基不变。在经济环球化和开放宏观经济名堂下，机动的汇率机制是应对外部攻击、实现表里平衡的不变器。连年来，中国人民银行进一步强化以市场供求为基本，参考一篮子钱币举办调理的机制，慢慢形成了市场化的人民币对美元汇率中间价形成机制。同时，敦促外汇市场成长，完美外汇市场自律机制。汇率市场化改良取得明显成效，国际出入更趋均衡，中国人民银行已退出常态化过问，人民币汇率的市场化程度和弹性明显进步，在国际钱币系统中保持了不变职位。必要夸大的是，人民币汇率是由市场供求抉择的，我们不将汇率器材化，也毫不搞“以邻为壑”的竞争性贬值。下一阶段，中国人民银行将继承敦促人民币汇率市场化形成机制改良，保持汇率弹性，并在市场呈现顺周期苗头时实验须要的宏观盛大打点，保持人民币汇率在公道平衡程度上的根基不变。

　　当前，我们面对的表里部形势伟大多变，机会和挑衅并存。从国际上看，金融危急后首要发家经济体实验空前宽松的钱币政策，在“零利率”状态四面难以退出，非通例钱币政策被迫“常态化”。说明美、欧、日发家国度和首要成长中国度的钱币政策在将来几年的取向，可作出如下判定：将来几年，还可以或许继承保持正常钱币政策的首要经济体，将成为环球经济的亮点和市场合倾慕的处所。中国经济增速仍处于公道区间，通货膨胀整体上也保持在较暖和程度，加之我们有社会主义市场经济的制度上风，应只管长时刻保持正常的钱币政策。纵然天下首要经济体的钱币政策向零利率偏向趋近，我们也应僵持稳中求进、精准发力，不搞竞争性的零利率或量化宽松政策，始终恪守好钱币政策维护币值不变和掩护最宽大人民群众福祉的初心义务。同时，应主举措为，继承僵持以供应侧布局性改良为主线，不绝健全金融宏观调控机制，越发重视施展起劲财务政策在优化布局、减税降费方面的重要浸染，形成供应系统、需求系统和金融系统彼此支撑的三角框架，保持中国经济安稳康健成长的精采态势。（完） 

（编辑：湖南网）

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